Раздел 7

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

7.8. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

Завершающим этапом составления финансового плана является расчет показателей эффективности будущих инвестиций. Это очень важная, ответственная и сложная работа. Важность ее заключается в том, что каждый инвестор хочет иметь хотя бы приблизительное представление о результатах, которые будут полученные при реализации инвестиционного проекта. Проекты, которые не дадут соответствующего эффекта, бесперспективны и никто не будет вкладывать в них средства.

Ответственность заключается в необходимости обосновать показатели эффективности инвестиций с высокой степенью достоверности и точности, учесть все факторы, которые могут влиять на эффективность проекта, оценить возможные риски. Значительные отклонения между прогнозируемыми и фактическими результатам могут привести к конфликтным ситуаций между участниками инвестиционного процесса, потери запланированных доходов, а худшее - вложенных капиталов.

Сложность расчета эффективности предопределяется тем, что в практической работе трудно правильно оценить все стороны деятельности как на этапе осуществления инвестиций, так и во время эксплуатации инвестиционного проекта, точно спрогнозировать и добиться высокой степени достоверности информации. Кроме того, на практике существует несколько методик определения эффективности инвестиционной деятельности.

Как известно, под эффективностью понимают соотношение результатов и затрат на их достижение. В инвестиционной деятельности экономическая эффективность определяется путем сравнения результатов, полученных в процессе эксплуатации объектов инвестирования, и совокупных затрат на осуществления инвестиций.

В отечественной экономике до сих пор традиционно используют два показателя для оценки эффективности капитальных вложений: коэффициент эффективности (Е) и обратный к нему показатель - период окупаемости (П_в), которые рассчитываются следующим формулам:

где П - среднегодовая сумма прибыли в период эксплуатации объектов инвестирования;

К - сумма капитальных вложений в эти объекты (сумма инвестиций). Применение этих показателей для оценивания эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики позволяет выявить ряд их существенных недостатков, которые мешают установлению реальной картины эффективности. Основной недостаток рассматриваемой методики заключается в том, что она не учитывает фактор времени. Как известно, инвестиционный цикл - это длительный процесс, который охватывает периоды осуществления инвестиций и эксплуатационный, то есть время возврата вложенных капиталов. Инвестиционный цикл может длиться десятки лет. За это время в экономике происходят большие процессы, вызываемых экономическим спадом, инфляцией или подъемом. Кроме того, следует учитывать, что вложенные средства могли бы дать определенный эффект, если бы их использовали в другой сфере деятельности, например как депозитный вклад в банк и т.д. Эта методика не предусматривает приведение будущего эффекта к современной стоимости.

Другой существенный недостаток традиционного способа оценки эффективности капитальных вложений заключается в том, что за основной источник возврата вложенного капитала принимается только прибыль. Однако среди основных источников финансирования инвестиционной деятельности важное место занимают амортизация и полное восстановление основных средств.

Поэтому, выбирая методы оценивания эффективности инвестиционных проектов, следует обращаться к зарубежной практике.

Наиболее распространенным является метод оценки эффективности инвестиций с помощью определения размеров денежного потока, который состоит из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за время эксплуатации. При этом сумма денежного потока и сумма капитальных вложений имеют быть приведены к настоящей стоимости.

К системе показателей, которые используют для определения эффективности инвестиций, относятся сумма чистого приведенного дохода, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.

Чистый приведенный доход - это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, определяется по формуле

где ГП_т - сумма денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления);

ИК - сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта.

Приведение денежного потока к настоящей стоимости осуществляют методом дисконтирования с использованием сложных процентов.

Текущую стоимость денежного потока по этой методике можно рассчитать так:

где ГП_м - будущая стоимость денежного потока;

i - процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

n - количество периодов (месяцев, кварталов, лет) с начала инвестиционного цикла.

Денежный поток охватывает чистый прибыль и амортизацию за весь период эксплуатации. Если этот период определить трудно, то в расчетах его принимают таким, составляет 5 лет.

Дисконтная ставка - это процентная ставка, применение которой в процессе дисконтирования позволит привести будущую стоимость денежного потока к настоящей. Это очень важный и сложный показатель. Он определяется с учетом следующих факторов:

• средней реальной депозитной или кредитной ставки по денежным вкладам в банки;

• темпа инфляции предполагается на рассматриваемый период. Реальная ставка процента с учетом этого фактора определяется по формуле

где и - номинальная ставка процента;

Т - темп инфляции. Чем выше темп инфляции, тем выше должна быть ставка процента, которая могла бы компенсировать инвестору утраченный доход в виде:

• “премии от инфляции”;

• премии за риск. Общая процентная ставка должна учитывать степень риска инвестиций и компенсировать возможные потери от него в виде “премии за риск”. Для более рисковых объектов инвестирования необходимо соответственно увеличивать ставку процента;

• премии за низкую ликвидность. При установлении ставки процента должны быть учтены и компенсированы в виде дополнительного дохода возможные потери инвестора от снижение ликвидности инвестиций.

Показатель чистого приведенного дохода не может быть отрицательным числом, потому что в этом случае осуществленные инвестиции не принесут дохода и будут убыточными.

Индекс доходности - это относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиций. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме вложенных средств, по формуле

где ГП_т - сумма денежного потока в теперешней стоимости;

ИК - сумма инвестиций в проект.

Индекс доходности не может быть меньше за единицу (такой проект неэффективен и его следует отклонить).

Показатели чистого приведенного дохода и индекса доходности находятся в прямой зависимости. С увеличением абсолютной суммы чистого приведенного дохода повышается и индекс доходности, поэтому на практике можно рассчитать только один из них. Однако выполняя сравнительную характеристику нескольких инвестиционных проектов, целесообразно рассчитывать оба показателя с целью более глубокого изучения имеющихся проектов и выбора наилучшего.

Показатель периода окупаемости самый распространенный из существующих показателей оценки эффективности инвестиций. Он дает ответ на вопрос, за какой период вложенные средства вернутся к инвестору.

Период окупаемости рассчитывают по формуле

где ИК - сумма инвестиций;

ГП_с - средняя сумма денежного потока в теперешней стоимости в рассматриваемом периоде (в случае краткосрочных инвестиций этот период может длиться один месяц, а в случае долгосрочных - один год).

На практике используют также несколько модифицированные способы определения периода окупаемости:

где ГП_в - объем денежного потока в j -м периоде;

ГП_п - объем денежного потока в n-м периоде, когда его нарастающая сумма достигнет размеров вложенных инвестиций;

и - дисконтная ставка для приведения денежного потока в настоящей стоимости;

n - порядковый номер периода (года, квартала, месяца), в котором сумма дисконтированного денежного потока, включая и денежные потоки за все предыдущие годы, впервые превысит размер инвестиций. С помощью рассмотренных способов можно рассчитывать период окупаемости исходя из сумм денежного потока каждого периода (в первом случае без дисконтирования будущей стоимости, во втором - с учетом дисконтных ставок и приведением денежного потока к настоящей стоимости).